적자인데 왜 저렇게 비쌀까: 비상장 기업 '기업가치' 뉴스 읽는 법

주가 없는 회사의 몸값이 뉴스가 될 때

'스페이스X 기업가치, 어느 대기업을 넘어섰다' 류의 기사를 만나면 자연스러운 의문이 듭니다. 주식시장에서 거래되지도 않는 회사의 값을 누가, 어떻게 정했다는 걸까. 게다가 흑자를 내는 유명 기업보다 높다는 이야기까지 붙으면 숫자가 더 아리송해집니다.

이 의문은 아주 정당한 것이고, 여기에 답이 되는 구조를 한 번 알아 두면 스페이스X뿐 아니라 어떤 비상장 기업 기사를 만나도 침착하게 읽을 수 있게 됩니다. 핵심은 상장 기업의 '시가총액'과 비상장 기업의 '기업가치'가 전혀 다른 방식으로 만들어지는 숫자라는 점입니다.

시가총액과 기업가치, 만들어지는 방식이 다르다

상장 기업의 시가총액은 시장에서 매일 형성됩니다. 테슬라 같은 상장사는 거래일마다 수많은 매수·매도가 만나 주가가 정해지고, 그 주가에 주식 수를 곱한 것이 시가총액입니다. 실시간으로 움직이고, 누구나 같은 숫자를 봅니다.

비상장 기업에는 이런 시장이 없습니다. 대신 특정 이벤트가 있을 때만 값이 매겨집니다. 회사가 새 투자를 유치하면서 '지분 몇 %를 얼마에' 파는 협상이 이루어지면, 그 거래 조건을 회사 전체로 환산한 값이 기업가치로 보도됩니다. 기존 주주가 보유 주식을 파는 거래(구주 거래)에서 형성된 가격이 기준이 되기도 합니다. 즉 비상장 기업가치는 시장의 연속적인 판정이 아니라, 특정 시점에 특정 당사자들이 합의한 값이라는 점이 첫 번째 열쇠입니다.

적자인데 비싸다? — 기대를 사는 구조

두 번째 열쇠는 '이익이 안 나는데 왜 높게 평가되는가'입니다. 기업가치는 현재의 이익만이 아니라 미래에 대한 기대를 반영하는 값으로 설명되어 왔습니다. 투자자들이 높은 값을 합의했다는 것은, 지금의 손익계산서가 아니라 앞으로 이 회사가 만들어 낼 사업의 크기에 베팅했다는 뜻입니다.

스페이스X의 경우 로켓 재사용으로 발사 비용 구조를 바꿔 왔다는 점, 스타링크라는 위성 인터넷 사업을 키워 왔다는 점이 그런 기대의 재료로 자주 언급됩니다. 각각의 구조는 이 사이트의 다른 글에서 다뤘습니다. 다만 그 기대가 타당한지, 값이 적정한지는 이 사이트가 판정할 수 있는 영역이 아니고, 판정하지 않습니다 — 여기서 중요한 것은 '적자 기업의 높은 몸값'이 모순이 아니라 기대라는 다른 축의 숫자라는 독해의 틀입니다.

기업가치 기사에서 확인하면 좋은 것들

구조를 알았으니 실전 요령입니다. 비상장 기업가치 기사를 만나면 다음을 확인해 보면 기사의 정보량이 또렷하게 보입니다.

• 어떤 이벤트에서 나온 값인가 — 신규 투자 유치인가, 기존 주식 거래인가, 아니면 '추진 중'이라는 소식통발 이야기인가
• 언제 값인가 — 비상장 가치는 매일 갱신되지 않으므로, 몇 달 전 거래의 값이 최신처럼 재인용되는 경우가 있습니다
• 확정인가 전망인가 — '~로 평가받았다'(완료된 거래)와 '~를 목표로 협상 중'(진행 중)은 다른 층의 문장입니다
• 비교 대상이 적절한가 — 상장사 시가총액과 비상장 기업가치를 나란히 놓는 헤드라인은 흥미롭지만, 만들어진 방식이 다른 숫자의 비교라는 점을 기억할 것

분명히 해 둘 것

이 글은 기업가치라는 숫자가 어떻게 만들어지는지의 구조를 다뤘습니다. 그 값이 높은지 낮은지, 타당한지에 대한 판단은 다루지 않았고 다루지 않을 것입니다. 스페이스X는 비상장 기업이라 일반 개인이 주식을 사고팔 수 있는 구조도 아니며, 이 사이트는 어떤 회사에 대해서도 투자 의견을 제시하지 않습니다.

그래도 이 틀 하나를 얻어 가시면 좋겠습니다 — '적자인데 비싸다'는 헤드라인 앞에서 당황하는 대신, '어떤 거래에서, 언제, 어떤 기대로 합의된 값인가'를 차분히 짚어 보는 독자의 자리. 그 자리에 서면 자극적인 몸값 기사들도 산업의 흐름을 보여 주는 유용한 창이 됩니다.